[eug]

Подрыв ковенанты. Необъективные рейтинги заваливают компании и рынки и нервируют инвесторов

Опубликовано в республиканской экономической газете "Деловой Казахстан"


«Объявленное компанией «Астана Финанс» решение о приостановке с 15 мая текущего года выплат по внешним обязательствам никоим образом не отразится на финансовом состоянии и деятельности всей группы, поскольку стратегия компании изначально предусматривала разделение рисков и обязательств. Мы участвуем в управлении дочерними структурами через акционерный капитал, что избавляет «дочек» от обязательств по долгам материнской компании», - заявила в интервью нашему изданию председатель правления АО «Астана Финанс» Эльмира ИБАТУЛЛИНА. О мотивах и причинах столь непростого шага, его последствиях и путях выхода из сложившейся ситуации - в интервью главы правления компании «Деловому Казахстану».

- Эльмира Павловна, после заявлений двух крупнейших банков о реструктуризации внешних долгов рынок уже был готов к подобным шагам. Тем не менее для самой компании это было не следование чужим алгоритмам, а очень непростое решение. Чем оно было продиктовано?

- Это было не скоропалительное, а обдуманное решение, вызванное рядом внешних причин, не учитывающих, к сожалению, реального финансового состояния компании. Я говорю о последовательном снижении рейтингов АО «Астана Финанс» международными агентствами, что, на мой взгляд, существенно усугубляло ситуацию и негативно влияло на настроения инвесторов. Но нервы инвесторов и кредиторов начали сдавать, на мой взгляд, когда рейтинговые агентства стали говорить о суверенном рейтинге страны в целом.

- Это неожиданная мотивация: до сих пор в заявлениях финансовых институтов о реструктуризации обязательств она не звучала!

- Тем не менее о негативном влиянии на участников рынка ничем необоснованных оценок международных рейтинговых агентств необходимо было говорить давно и всем, поскольку агентства не учитывали финансовое состояние компании, не запрашивали интересующую их информацию. Например, несмотря на то, что АФ произвела выплату по своим еврооблигациям в феврале - 125 миллионов долларов, нам понизили рейтинг. Если проследить нашу рейтинговую историю, то понижение началось в ноябре 2008 года: Fitch - сразу на 5 пунктов, Moody’s - на 2 пункта. Именно эти снижения, на 2 и более пунктов, провоцируют инвесторов на выдвижение требований о досрочном погашении, поскольку практически все соглашения с инвесторами содержали ковентанты (условия, требования) о досрочном погашении при снижении рейтинга.

Более того, в 2008 году компания погасила сразу два досрочных займа. Это была наша инициатива, причем инвесторами были предложены разные схемы по погашению, отвечающие реальной ситуации в компании и на рынке и устраивающие все стороны. Поэтому мы полностью погасили эти обязательства. Мы также выполняли все остальные свои обязательства строго по графику. Но и этот шаг, и неукоснительное исполнение обязательств, свидетельствовавшие о финансовой устойчивости компании, и готовность в дальнейшем исполнять свои обязательства, аналитиками агентств не учитывались. А в мае происходит снижение рейтинга головной компании, что рынком прочитывается как сигнал нестабильности компании и группы и дает основание инвесторам (поскольку срабатывают ковенанты) требовать досрочного погашения обязательств. Я не думаю, что агентствами взвешивались наши обязательства в целом.

- Почему нельзя было исполнить эти требования?

- В каждом конкретном случае можно было договориться. Но насколько это было бы целесообразно и логично, если могло привести к акселерации долга?

Так, при февральском понижении рейтинга нам предъявили к погашению долгосрочные обязательства на 200 миллионов долларов, хотя сроки погашений этих заимствований датированы 2010-2017 годами. Иными словами, к нам немедленно за досрочным погашением обратились бы все держатели бондов, инвесторы, кредиторы. То, что произошло в мае. Хотя на 2009-й обязательств к погашению уже не было. И если бы ковенанта не пошатнулась, требований бы не было.

- И какова цена вопроса?

- При акселерации долга объем досрочных погашений составлял бы 1,2 миллиарда долларов - все обязательства компании.
Первому инвестору, который объявил о своем праве на досрочное погашение, необходимо было погасить около 200 миллионов долларов. И мы приняли решение о приостановке всех выплат по внешним обязательствам.

- О необъективности, оторванности рейтингов от реалий сегодня говорят многие. А каковы аргументы?

- Один из таковых - двойные стандарты агентств. Когда в США произошло банкротство двух ипотечных компаний, суверенный рейтинг страны не упал. Но осенью начались понижения рейтингов казахстанских компаний и суверенного рейтинга страны и почти всех молодых развивающихся государств без учета конкретных ситуаций в этих странах, возможностей, потенциала. Так же, словно по принципу коллективной ответственности за чужие проблемы, снижались и рейтинги компаний, которые не могли быть выше рейтинга суверенного.

И опять - без учета финансового состояния. К примеру, когда нам снизили в очередной раз рейтинг в начале этого года, еще не было аудированного отчета за 2008-й, не было квартальных результатов, а в комментариях раскрывается вопрос по портфелю, говорится о вхождении компании в сектор недвижимости, нестабильности портфеля.

Но на каком основании все это говорится? К тому же, все мировые коммерческие и инвестиционные банки входили в сектор недвижимости, многие страховщики. То есть это была не только проблема казахстанских компаний и банков...

Мы давно говорим о двойных стандартах, и сейчас эта проблема особенно ясно проступила. Почему, например, к Казахстану применяются такие требования? Ведь у страны на тот момент практически не было суверенного долга, экономика была и остается устойчивой, была оказана многомиллиардная поддержка государства финансовому и реальному секторам, эффективность антикризисной программы была налицо. Рейтинговые агентства забывают также о том, что инвесторы, входившие в республику, имеют штаты глобальных аналитиков, которые оценивали риски вхождения, основываясь на собственных объективных оценках исходя из базовых показателей.

Двойные стандарты - серьезная проблема, и я не улавливала, чтобы об этом широко говорили в прессе. Но я думаю, сейчас должна быть дана оценка происходящего и сформулирована позиция сектора по отношению к методологии агентств, их негативному влиянию на рынки. Сейчас вместе с нашим консультантом - компанией J.P. Morgan Securities Ltd - мы приняли решение обратиться в два агентства - Moody’s и Fitch - с требованием объяснения причин, почему демонстрируется столь субъективный подход, почему распространяются комментарии и пояснения, которые дают право инвесторам воспользоваться теми ковенантами снижения рейтингов, которые вшиты в соглашения.

- Эльмира Павловна, вы сказали, что обязательства материнской компании и группы четко разделены. Тем не менее Fitch понижает рейтинг не только материнской компании, но и вашей лизинговой «дочке». Как это объяснить?

- Нам это тоже было непонятно, поскольку у этой компании все в порядке, выплаты производятся стабильно, она финансово устойчива. И сейчас, готовя письма в рейтинговые агентства, мы будем требовать комментариев по этой ситуации. Мы ожидали, что после объявления о приостановке выплат нам поставят рейтинг дефолта и что этот рейтинг никак не коснется успешно работающей лизинговой компании. Мы будем оспаривать эти решения. Международные консультанты нас поддержали. И мы будем решать этот вопрос хотя бы с позиции восстановления репутации своей дочерней компании.

- Вы утверждаете, что для дочерних компаний нет рисков, обусловленных объявленным дефолтом по платежам. Что их охраняет?

- Думаю, изначально избранная стратегия группы - зонтичный бренд. Все риски были диверсифицированы через дочерний бизнес. Внешние обязательства ложатся только на материнскую компанию, поскольку мы контролируем и управляем дочерними компаниями группами только через материнский капитал. «Дочки» не являются акционерами, гарантодателями материнской компании. Поэтому у них нет обязательств перед нашими кредиторами. И именно поэтому их стратегия роста не меняется. Подчеркну еще раз: все обязательства материнской компании не будут переданы «дочкам», и весь риск ложится только на головную структуру. Поэтому не должно возникнуть никаких стрессовых ситуаций в наших дочерних структурах. Ничего страшного не произошло: их операционная деятельность не нарушена. А то, что происходит с понижением рейтинга АФ, изменение ее позиции в листинге лишь ограничивает нашу возможность получать ликвидность на внутреннем рынке. Но, думаю, после проведения реструктуризации долгов и оздоровления компании наши позиции на рынке будут восстановлены.

Недавно мы заслушали отчеты своих дочерних компаний. Могу с полной ответственностью заявить, что банк и страховые компании работают хорошо и могут в полной мере исполнять свои обязательства. Тот же БАФ - Банк «Астана Финанс» - не подвержен стрессу, поскольку депозитная база банка в менее рисковой зоне. У банка нет международных и внутренних обязательств, которые он должен гасить.

Сейчас мы определили основные отрасли, где будет сосредоточен основной бизнес группы. Мы сразу оговорили, что жизнедеятельность группы будет поддерживаться самой компанией и обязательства материнской компании по докапитализации банка в соответствии с требованием регулятора будут осуществлены. То есть будет оказана всемерная поддержка структурам всей группе. Поэтому вся группа будет работать в штатном режиме, и ее стратегия роста не претерпит изменения.

- Каков срок приостановки платежей?

- Мы планируем в течение трех месяцев объявить план реструктуризации обязательств. Мы покажем финансовое состояние компании, будем открыты и готовы рассмотреть любые предложения. Выплаты возобновятся после того, как план реструктуризации будет согласован и принят нашими кредиторами, инвесторами. И если он их устроит в режиме обозначенных обязательств, которые будут реальны, то есть отвечать рыночной стоимости, то план будет исполняться по выплате основного долга и купона.

- В распространенном пресс-релизе говорилось и о приостановке выплат по внутренним обязательствам. Или я неверно поняла сообщение?

- Совместно с консультантом мы приняли решение о поддержании всей группы и обслуживании внутреннего долга. Риска дефолта по внутренним обязательствам, а значит, и рисков потерь для внутренних клиентов, нет. Мы приостанавливаем выплаты только по основному долгу, купонным вознаграждениям и частично по внутренним. Но продолжаем исполнять обязательства по внутренним долгам, особенно по тем, которые касаются деятельности НПФ. Мы определили для себя приоритет: внутренний долг важнее, чем внешний. И в ближайшее время строго по графику будет погашен майский купон по внутренним обязательствам. Никаких просрочек не будет.

- В настоящее время компания испытывает проблемы с ликвидностью?

- Нужно понимать, что в компании есть ликвидность, но не те объемы, которые спровоцированы изменением ковентаты. Сейчас вся надежда на акционеров. Кроме того, принято решение о том, чтобы доход от продажи активов, находящихся под стрессовым дисконтом, направлять на докапитализацию банка. Мы определили стратегию управления долгом. В зависимости от нее будет выстроен и финансовый менеджмент. У компании есть видение решения возникшей проблемы, есть резервы, которыми компания будет пользоваться для решения приоритетных задач. Поэтому нельзя говорить, что мы будем ухудшать состояние нашей дочерней группы. Мы заинтересованы в том, чтобы группы компании развивались и приносили доход.

- Как будет выстраиваться политика в отношении ваших заемщиков?

- Мы очень хорошо понимаем их проблемы и не ведем по ним жесткую политику, нацеленную на возвратность. Мы идем им навстречу: пролонгируем или реструктурируем их долги.

- На минувшей неделе было сообщение KASE об отзыве отчетности АО «Астана Финанс». С чем это связано?

- Поскольку в мае мы объявили о намерении реструктуризации долга, а отчетность была в апреле, то нам необходимо предоставить аудированную отчетность. Это требование возникает в связи с проведением реструктуризации долгов: аудированная отчетность будет охватывать квартал плюс один месяц. Затем этот аудированный документ будет предоставлен бирже и открыт для всех заинтересованных сторон. Будет определен и размер убытков, а инвесторы смогут задать свои вопросы.

- Рассматривались ли альтернативные варианты решения возникшей проблемы?

- Естественно. Мы прорабатывали различные модели, накладывали их на свой бюджет. Но все они не способствовали бы оздоровлению компании, и мы приняли, вероятно, единственно верное решение о приостановке выплат. Мы должны стабилизировать, сохранить компанию. А это возможно сделать, получив отсрочку, не находясь под прессингом иностранного инвестора, ожидая, что он в любой момент досрочно предъявит свои права. Надо также учитывать, что международная практика предполагает равное отношение ко всем кредиторам. И если мы делаем шаг навстречу одному кредитору, то завтра приходит другой, которому мы не имеем права ответить отказом. Поэтому зачем нарушать международные нормы, чтобы потом нести репутационные риски и юридическую ответственность?

- Прежде чем объявить о приостановке выплат, вы проводили переговоры с кредиторами, инвесторами?

- Это весьма сложно сделать.Ибо когда речь идет о двусторонних отношениях, известно, кто кредитор. Когда же речь идет об облигациях, то сложно определить, кто держит бонды. Даже при размещении. Поэтому в распространенном пресс-релизе были указаны контакты для наших инвесторов, чтобы они могли связаться с представителями АО «Астана Финанс» и международными консультантами и получить исчерпывающую информацию. Сейчас идет идентификация бондхолдеров. Некоторые держатели бондов уже раскрывают о себе информацию, связываются с нами, нанятыми консультантами. Впоследствии будет сформирован совет кредиторов - уполномоченных лиц, которые будут вести переговоры с компанией от их имени.

- В вашей ситуации дрогнули, отреагировали на срабатывание ковенанты не кредиторы, а инвесторы...

- ...чем и спровоцировали принятие нами такого решения. Не думаю, что есть компании, которые были бы сегодня готовы погасить обязательства на десятилетие вперед. Сама компания честно уведомляет о снижении своих рейтингов всех без исключения и говорит о сохранении всех принятых на себя обязательств в соответствии с графиком. Но мы не просили никого приходить досрочно, поскольку это чревато более серьезными проблемами, чем снижение текущих котировок по бондам и облигациям. Аналитики давно предупреждают инвесторов: требование о досрочном погашении ведет к акселерации долга. Что и произошло в нашем случае!

Кроме того, в отличие от кредиторов инвесторы берут на себя определенный риск. Приобретая долговые обязательства, они прекрасно понимают, что их стоимость зависит от конъюнктуры рынка. Поэтому, требуя досрочного погашения, они могут рассчитывать лишь на текущую, рыночную стоимость. И если она, к примеру, с 1 доллара упала до 35 центов, то именно эту цену можно зафиксировать в нынешней ситуации и вести речь о выкупе по этой, справедливой рыночной цене. Либо дождаться срока погашения в 2010-2017 годах и получить полную стоимость бумаги в соответствии с принятыми обязательствами. Инвесторы в отличие от участников кредитного договора также несут ответственность. И им ли не знать об этом, особенно в ситуации, когда упали все мировые рынки и все безропотно фиксируют убытки по ценным бумагам? Или к эмитентам из развивающихся экономик иные требования? Думаю, работая на глобальном рынке, мы должны подпадать под те же правила: гашение облигаций по номиналу - в момент истечения срока, досрочно - по сложившейся рыночной цене.

Поэтому инвесторы сейчас не могут требовать погашения по цене приобретения. Есть котировки - по ним и надо гасить: зафиксировать убытки или дождаться роста. Думаю, что инвесторы немного неправильно интерпретируют политику нашего государства. Решив, что страна принимает на себя все частные обязательства, они стали предъявлять свои досрочные требования. Но государство пошло на меры поддержки финансового сектора в том числе и для того, чтобы его субъекты могли самостоятельно отвечать по всем своим обязательствам. А не потому, что решило их принять на себя. Моя личная позиция: государство, налогоплательщики не должны отвечать по частным долгам. Каждый должен платить по счетам.

- Что попадет в пакет реструктуризации долга?

- У нас есть прямые займы, экспортные кредитные соглашения, облигации. Когда план реструктуризации будет выработан, станет понятно, какие обязательства попадают в корзину.

- Как отреагировал внутренний рынок на ваше решение?

- Мы - компания, и наша деятельность существенно отличается от банковской. Пока не было жестких комментариев, оттока клиентов. Думаю, это был ожидаемый шаг, мотивы которого хорошо понимались рынком: и по срабатыванию ковенант, и по акселерации долга в силу предъявления досрочных требований. Впрочем, прошло еще слишком мало времени, чтобы эту реакцию оценить в полной мере.

- Компания отказалась от приобретения такого актива, как НПФ. Причина та же?

- Думаю, инвесторы нас бы не поняли, если бы мы, объявив о приостановке выплат, занялись приобретением новых активов. Конечно, это было бы интересное приобретение, однако сейчас не та ситуация, когда можно приобретать новые активы...

- Некоторые банки и компании в последнее время отзывают рейтинги. Вы не планируете это сделать?

- Нам уже незачем отзывать их. Мы не намеревались отзывать рейтинги и ранее, поскольку считали свое финансовое состояние стабильным. Эту уверенность укрепляло и наше февральское погашение, выполненное в срок. Но логика агентств сегодня иная и мало кому понятна.

- Ваш шаг по приостановке выплат поддержал регулятор?

- Мы своевременно уведомили АФН о наших намерениях приостанавливать обязательства, указали все причины и сроки. Нам дали возможность провести все процедуры по оздоровлению компании и реструктуризации внешних обязательств. И мы уверены, что с возникшими трудностями справимся.

Беседовала Ольга ЛАНСКАЯ

Сообщение отредактировал eug: 29 May 2009 - 11:35