[eug]

Котировки акций БТА на KASE – «не лучший индикатор» цены запланированных к зарубежному листингу GDR банка - Тройка

/LS-Личный счет, 23.12.10/ Российская «Тройка Диалог» выпустила очередной аналитический обзор. Редакция LS приводит выдержки из него относительно казахстанского БТА банка.

Аналитики Тройки обращают внимание на то, что котировки акций БТА на KASE – «не лучший индикатор» возможной цены GDR банка, листинг которых предполагается на одной из европейских фондовых площадок в феврале 2011 года.

БТА БАНК: НОВЫЙ БАНК, НОВЫЕ РАСПИСКИ

Мы начинаем анализ БТА Банка без рекомендации, с индикативного диапазона в $14,40-25,60 за ГДР ($0,029-0,051 за обыкновенную акцию). Оценка основана на анализе чувствительности ожидаемых объемов восстановления резервов по плохим кредитам. После "возрождения" БТА Банка на рынке появился новый инструмент (рыночная капитализация - $2 млрд., в свободном обращении находится 19% акций). Новые ГДР должны получить листинг одной из европейских фондовых бирж в феврале 2011 года. Они позволят инвесторам сделать ставку на восстановление банковского сектора Казахстана, в дополнение к акциям двух других банков страны, уже имеющих листинг Лондонской фондовой бирж, хотя если идти от частного к общему, то БТА Банк существенно отличается от них. Его среднесрочные перспективы будут зависеть от объемов восстановления резервов и поддержки государства, тогда как в более отдаленном будущем он будет зависеть от способности руководства построить новую модель с большим акцентом на сегмент малого и среднего бизнеса и розничный сектор.

В центре внимания восстановление резервов. В среднесрочной перспективе финансовые результаты банка будут определяться, главным образом, высвобождением его $12 млрд. резервного пула, служащего основой для облигаций на восстановление, выпущенных в пользу кредиторов. Восстанавливаемые средства будут распределяться между банком и кредиторами, не будут облагаться налогами и позволят банку увеличить капитал с нынешних $175 млн. до прогнозного уровня, превышающего $2 млрд., в 2013 году. Прогноз объемов восстановлений - основной фактор оценки и один из определяющих мотивов при ведении переговоров о продаже.

Стратегия в разработке. У банка есть все необходимое для восстановления своей роли в банковском секторе Казахстана: поддержка государства (45% пассивов и 81% капитала), реструктурированный долг и большая филиальная сеть. Тем не менее внедрение жизнеспособной стратегии будет нелегким и небыстрым. Банк планирует переключиться с корпоративного на розничный сегмент и сегмент малого и среднего бизнеса и сосредоточиться на депозитах в качестве основного источника фондирования. Очевидно, что участие государства по-прежнему будет исключительно важным для банка.

Прогнозы на 2011-2013 годы. Мы ожидаем, что $760-860 млн. ежегодного восстановления резервов будут определяющими для прибыли банка, а основной бизнес, вероятно, будет восстанавливаться постепенно (операционный доход до вычета резервов в 2013 году, по нашим оценкам, составит $560 млн.). В ближайшие три года кредиты, по нашим оценкам, будут расти на 6% в год, т. к. приток средств на розничные депозиты (прогнозный рост на 16% в год) будет частично направляться на погашение кредитов Национального банка ($3 млрд.).

Диапазон оценки. Мы используем сравнительную оценку и варьируем значение коэффициента "цена / капитал" в диапазоне от 1,1 до 1,4, а восстановления резервов - от 8% до 14% от резервного пула (к концу 2011 года) для определения диапазона оценки. Среднее значение нашего индикативного диапазона на 2% ниже текущих уровней цен на Казахстанской фондовой бирже, однако котировки локальных акций не лучший индикатор возможных уровней оценки ГДР, т. к. количество локальных акций в свободном обращении ничтожно мало. Мы используем индикативный диапазон, т. к. цена ГДР, вероятно, будет отличаться от текущих котировок локальных акций, а также ввиду неясности относительно высвобождения резервов и результатов судебных разбирательств в 2011 году.

Риски и потенциал роста. После двух лет реализации программы реструктуризации кредитный портфель банка, вероятно, не требует дальнейшего наращивания резервов, однако высвобождение резервов будет нелегким делом и будет сопровождаться правовыми спорами. Перспективы создания нового бизнеса пока неясны и зависят от способности руководства добиваться результатов, а также от степени участия государства и восстановления кредитного цикла в Казахстане.




Источник: www.lsm.kz

[2010-12-23]